本文由《清华金融评论》与况客科技联合推荐
文/中国银行国际金融研究所课题组
展望年，全球经济将维持稳定复苏的态势，处于从亚健康走向完全健康过渡的关键时期，局部金融风险仍需警惕。
年，全球经济复苏力度增强，扭转多年来的疲弱态势。政经领域和宏观政策面临的不确定性下降，国际金融市场风险偏好明显回升，资本市场交投活跃，大宗商品市场平稳回升。展望年，全球经济有望保持稳定增长，美国和欧洲踏上复苏正轨，中国以及“一带一路”地区将成为经济发展的亮点。不过，仍需警惕欧洲政经发展前景不确定性、全球杠杆率水平变化和股市泡沫化等风险。中国共产党十九大描绘的中长期发展蓝图将产生全球性影响。
一、全球经济复苏迎来新转机
年将迎来全球金融危机十周年。过去10年，全球经济经历了严重的衰退和漫长的复苏之路。回顾10年来经济疲软背后的深刻原因，有助于理解当前出现新转机的机理及其可持续性，从而展望未来发展趋势，并作出有效的政策应对。
（一）多因素叠加造就全球经济复苏长期困局
从定基指数对比可以看到，本轮全球经济经历了上个世纪“大萧条”以来最严重的衰退和最漫长、最不平衡的复苏周期。-年期间，全球经济在衰退最深的季度较危机前最高水平下降了3.8%；经过近10年的复苏后，年第四季度全球经济较危机底部增加约为33%，但是与危机前潜在增速外推的水平相比，缺口扩大到7.0%（图1）。
图1：全球GDP轨迹模拟对比
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
危机前30年里全球经济的平均增速为3.0%，但过去10年平均增长率仅为2.3%。同时，新兴市场持续较快增长的势头与发达经济体复苏迟滞相并存。到年9月，欧元区和日本两个经济体的工业产出仅分别为危机前最高水平的94.9%和88.5%，尚未完全恢复；相比之下，新兴市场的工业产出水平已比危机前最高水平增长了46.8%（图2）。
图2：主要经济体工业生产对比
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
为什么会出现这种情形？金融危机以来，不论是从需求层面，还是从供给层面看，都存在着历史性的结构转变，对全球经济产生了深刻影响，形成了长期弱复苏的新均衡状态。
第一，从需求侧看，消费、投资和贸易增速均同步放缓。
消费需求下降主要源于美欧发达国家，这些国家危机前的消费狂潮受到收入增长、信贷扩张和产品廉价等多种因素的推动。金融危机导致长期性高失业、去杠杆化进程，由于缺少收入、信贷和信心的支撑，居民消费犹如被釜底抽薪，步入长期增长迟滞。
投资需求下降则在各国广泛存在。对发达国家而言，投资不仅受到终端需求下降、信贷紧缩的影响，而且受到财政政策乏力、企业信心不足和投资亮点匮乏的制约。对新兴市场与发展中国家而言，尽管中国4万亿刺激政策发挥了一定支撑作用，但由于外部需求衰退、大宗商品价格暴跌，众多新兴市场国家的投资增长乏力。
全球贸易增长放缓除了受投资与消费需求增长乏力的影响之外，还有更广泛、更复杂的因素。由于长期收入分配不均，发达国家内向性政策、贸易保护主义兴起（如英国脱欧、美国特朗普新政）；此外还有大宗商品市场不振、地缘政治不稳和自然灾害频发等因素的影响。
第二，从供给侧看，制约因素包括人口增长及结构变化、金融监管收紧、环境与资源约束强化、科技变革缓慢等。
人口、资本和技术进步是长周期经济增长的三大要素。本轮全球金融危机爆发与全球性供给侧变化长周期正好重叠，加剧了产出能力下降。从人口因素看，三大经济体同时面临挑战。美国在人口老龄化加剧之际，劳动参与率大幅下降并在历史低点徘徊（图5）；
图5：美国劳动参与率与欧洲失业率
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
欧盟人口老龄化已经成为长期挑战，危机后失业率（特别是年轻人失业率）居高不下；中国进入劳动力增长和人口老龄化转折点，从年到年连续五年劳动年龄人口净减少，65周岁以上人口占比跨越10%的老龄化分界限（图6）。
图6：中国人口增长及老龄化趋势
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
从资本因素看，危机后全球金融监管全面趋严，金融机构长期去杠杆化，对实体经济的支持能力减弱；全球政策不确定性加剧，环境与资源约束强化，企业对长期投资缺乏信心。
从技术进步看，在本世纪初信息革命浪潮之后，新一轮科技变革处于量的积累阶段，尚未带来爆发式的投资与消费增长点；全球面临劳动生产率趋势性下降、传统岗位逐渐消失而新产业动力换挡不足等重大挑战。
第三，非经济因素的重大干扰。
过去10年全球治理、自然条件和社会发展都进入多事之秋，短期性的非经济因素频发，持续对全球经济复苏带来干扰（图7）。
图7：非经济事件对日本、俄罗斯工业生产的影响
资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所
从全球治理看，主要大国在地缘政治上的角力，显著地增加了经济发展环境的不确定性，限制了全球贸易的发展。特别是乌克兰危机后欧美联合对俄罗斯制裁，对俄罗斯和欧洲经济复苏带来重大影响。中东地缘政治冲突、恐怖主义与难民危机频发，美国重返亚太战略、朝核危机等，对亚非地区的经贸往来带来较大的负面干扰。
从自然条件看，气候变暖对农业与工业生产的冲击日益显现，美国飓风、日本大地震、泰国洪灾、非洲疫情等自然灾害显著地对全球产业链和工业生产的正常运转带来冲击。
从社会发展看，一些经济体量较大的国家和地区内部政治不稳，社会改革不力，产生了叠加影响，以巴西、印度、韩国、泰国等较为典型。
（二）年预测：全球经济复苏迎来新转机，局部风险仍需北京中科医院是骗子北京中科医院爆光
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